올빼미 공시 91건, 반토막 난 이유

명절 연휴 직전 마지막 거래일 오후, 장이 닫히고 나면 전자공시시스템이 조용히 바빠집니다. 회사 가치에 불리한 소식을 사람들의 눈이 가장 적게 닿는 시간에 내놓는 관행, 이른바 올빼미 공시입니다. 올해 추석 직전인 9월 23일에도 어김없이 반복됐습니다.

다만 올해는 숫자의 방향이 달랐습니다. 금융감독원 전자공시시스템(DART) 집계 기준 9월 23일 코스피·코스닥 상장사 공시는 모두 452건이었고, 이 가운데 정규장이 끝나는 오후 3시 30분 이후에 제출된 것은 91건(20.1%)이었습니다. 지난해 추석 직전인 2025년 10월 2일에는 297건 가운데 134건, 즉 45.1%가 장 마감 뒤에 몰렸습니다. 비중이 절반 아래로 내려온 것입니다.

공교롭게도 그 사이에 제도가 하나 바뀌었습니다. 불과 아흐레 전인 9월 14일, 한국거래소가 오후 8시까지 실시간 매매가 이뤄지는 애프터마켓을 열었습니다. 이 글에서는 91건이라는 숫자의 내역부터, 비중이 왜 줄었는지, 그리고 밤 8시까지 시장이 열려 있다는 사실이 만들어낸 새로운 문제까지 차례로 살펴보겠습니다.

452건 중 91건, 다섯에 하나는 장이 닫힌 뒤였습니다

먼저 전제를 정리하겠습니다. 9월 23일은 추석 연휴 전 마지막 거래일이었습니다. 국내 증시는 9월 24일과 25일 휴장하고 주말이 이어져, 다음 거래일은 9월 28일입니다. 나흘이 비는 셈입니다. 이날 코스피는 전 거래일보다 63.01포인트(0.90%) 오른 7,080.92, 코스닥은 10.10포인트(1.21%) 오른 844.48에 마감했습니다. 지수만 보면 기분 좋게 연휴에 들어간 장이었습니다.

그런데 장이 닫힌 뒤의 풍경은 달랐습니다. 452건의 공시 중 91건이 오후 3시 30분 이후에 접수됐습니다. 다섯 건 중 한 건꼴입니다. 올빼미 공시라는 말이 붙는 이유는 단순합니다. 장이 끝난 뒤에는 공시를 확인하더라도 곧바로 팔거나 살 수 없고, 연휴까지 겹치면 판단과 대응 사이에 나흘이라는 시차가 생기기 때문입니다.

최근 세 번의 명절, 장 마감 후 공시 비중

표에서 눈에 띄는 것은 올해 2월의 수치입니다. 설 연휴 직전 마지막 거래일이었던 2월 13일에는 공시 982건 중 439건, 44.7%가 장 마감 뒤에 나왔습니다. 코스피가 548건, 코스닥이 434건이었고 코스닥만 떼어 보면 231건으로 53%에 달했습니다. 장 마감 후 공시 건수만 놓고 보면 2025년 설 직전 239건에서 82% 늘어난 규모였고, 2025년 추석 직전 134건과 비교하면 228% 증가한 수치였습니다.

즉 올해 2월까지만 해도 올빼미 공시는 줄기는커녕 빠르게 늘고 있었습니다. 그 흐름이 이번 추석에 처음으로 꺾였습니다. 비중만 내려간 것이 아니라 절대 건수도 134건에서 91건으로 줄었습니다. 전체 공시량이 297건에서 452건으로 오히려 52% 늘어난 상황에서 나온 감소라 의미가 작지 않습니다.

9월 14일에 바뀐 것 — 공시는 6시, 거래는 8시

비중이 꺾인 배경으로 시장이 가장 먼저 지목하는 것은 KRX 애프터마켓입니다. 한국거래소는 9월 14일부터 오후 4시부터 8시까지 네 시간 동안 실시간 체결 방식의 매매를 시작했습니다. 그전까지 운영되던 두 시간짜리 시간외 단일가 매매는 폐지됐고, 시간외 대량매매와 바스켓 매매도 오후 8시까지 연장됐습니다.

핵심은 거래소가 공시 접수 시간은 그대로 뒀다는 점입니다. 공시는 여전히 오전 7시 30분부터 오후 6시까지만 받습니다. 거래 시간을 늘리면서 공시 시간까지 함께 늘리면 악재성 정보를 더 늦게 내놓는 관행이 오히려 심해질 수 있다는 판단이었습니다. 다만 오후 6시 이후라도 부도, 은행거래정지, 횡령·배임, 감사의견 비적정처럼 상장폐지와 직결되는 사유가 언론 보도 등으로 확인되면 해당 종목의 거래를 즉시 정지한다는 안전장치를 뒀습니다.

공시 마감은 오후 6시, 거래 종료는 오후 8시. 이 두 시각의 간격이 올빼미 공시의 경제성을 바꿔 놓았습니다. 장 마감 직후에 낸 공시가 더 이상 하루를 벌어주지 못하기 때문입니다.

과거에는 오후 3시 30분 이후에 낸 공시가 다음 거래일 시초가에 단일가로 반영됐습니다. 회사 입장에서는 하룻밤의 완충 장치가 있었고, 투자자 입장에서는 밤새 판단할 시간이 있었습니다. 지금은 오후 3시 30분부터 6시 사이에 제출된 공시가 그날 저녁 애프터마켓에서 곧바로 호가에 부딪힙니다. 연휴 직전이라 해서 예외가 아닙니다. 연휴가 시작되기 전 마지막 네 시간 동안 시장은 열려 있었습니다.

애프터마켓 첫 주, 숫자로 확인한 실체

다만 이 시장의 체급은 아직 작습니다. 한국거래소 집계에 따르면 개장 첫 주인 9월 14일부터 18일까지 애프터마켓의 하루 평균 거래량은 5,485만주, 거래대금은 1조 1,476억원이었습니다. 같은 기간 정규장 거래대금의 4.5% 수준에 그칩니다. 개장 첫날 거래대금은 1조 8,177억원이었지만 둘째 날 1조 74억원으로 내려앉았습니다. 개인 투자자 비중은 90%를 웃돌았고, 첫날에는 93%에 달했습니다.

변동성완화장치(VI) 발동은 개장 첫날 1,112회에서 이후 553회로 줄었습니다. 정규장보다 네 배 이상 잦은 수준이지만, 거래소는 실제 가격 변동성 자체는 정규장보다 낮았다고 설명했습니다. 거래소는 9월 21일부터 9명 규모의 애프터마켓 특별감시 태스크포스를 연말까지 가동하기로 했습니다. 불공정거래 예방조치 운영 시간을 늘리고 정규장과 애프터마켓 거래 내역을 통합 분석하는 야간 감시 체계를 만들겠다는 것입니다.

기존 대체거래소 넥스트레이드(NXT)와의 관계도 짚어둘 대목입니다. KRX 애프터마켓 개장 전 2조~3조원대였던 NXT의 야간 거래대금은 개장 이후 1조 4,472억원 수준으로 줄었습니다. 야간 거래 수요가 새로 생겼다기보다 두 시장으로 나뉜 성격이 강합니다. KRX 애프터마켓 거래대금은 NXT의 약 80% 수준입니다.

이번 연휴 전날, 실제로 나온 것들

91건이라는 숫자보다 중요한 것은 그 안에 무엇이 들어 있었느냐입니다. 이번 추석 직전 공시 가운데 투자자 판단에 직접 영향을 주는 사안들을 정리하면 다음과 같습니다.

가비아 — 1,569억원짜리 계약이 풀린 이유

가장 무게가 큰 건은 가비아입니다. 김홍국 공동대표 등 최대주주 3인은 지난 7월 보유 주식 327만 248주(지분 24.37%)를 맥쿼리자산운용 사모투자부문의 특수목적법인 디씨케이인베스트먼트에 주당 4만 8,000원, 총 1,569억 7,000만원에 넘기기로 계약했습니다. 그런데 거래 종결의 선행조건이었던 일반주주 대상 공개매수가 최소 매수 예정수량을 채우지 못했습니다. 조선일보 보도에 따르면 9월 17일 종료된 공개매수 응모 물량은 목표의 22% 수준에 그쳤습니다.

공개매수가 실패하자 주식매매계약도 함께 해제됐고, 결국 인수합병 자체가 최종 무산됐습니다. 배경에는 행동주의 펀드들의 반대가 있었습니다. 제시된 공개매수가가 낮다는 판단에 주요 주주들이 응모하지 않았고, 미국계 검슈 펀드가 지분 6.75%를 확보하면서 향후 임시주주총회가 새로운 변수로 떠올랐습니다.

주가는 이미 신호를 보내고 있었습니다. 9월 23일 가비아 종가는 4만 1,350원으로, 공개매수가 4만 8,000원보다 13.9% 낮았습니다. 시장이 거래 성사 가능성을 낮게 보고 있었다는 뜻입니다. 그럼에도 계약 해제라는 확정 사실은 장이 닫힌 뒤에야 공시됐습니다.

세진티에스 — 달력이 이미 정해진 종목

세진티에스는 시가총액 200억원 미달로 상장폐지 사유가 발생했습니다. 일정은 이미 확정돼 있습니다. 9월 28일 매매거래 정지, 9월 29일부터 10월 8일까지 정리매매, 그리고 10월 12일 상장폐지입니다. 연휴가 끝나고 시장이 열리는 첫날이 곧 거래가 멈추는 날이라는 점이 뼈아픕니다. 같은 날 코스닥시장본부는 아이스크림에듀, 비케이홀딩스, 형지I&C에 대해서도 시총 요건 미달에 따른 상장폐지 위험을 안내했습니다.

티움바이오 — 조용히 늘어난 주식 수

티움바이오의 전환사채 전환가액 조정은 상장폐지만큼 극적이지 않지만 성격이 다릅니다. 제2회차 전환사채의 전환가액이 6,170원에서 5,250원으로 내려가면서, 전환 가능한 주식 수가 70만 7,941주에서 83만 2,000주로 약 17.5% 늘었습니다. 주가가 떨어지면 전환가액을 낮춰주는 리픽싱 조항이 작동한 결과입니다. 기존 주주 입장에서는 같은 회사의 주식 수가 늘어나는 만큼 지분이 희석됩니다. 이런 공시는 제목만 보면 단순 정정처럼 보이기 때문에 연휴 직전에 나오면 더 쉽게 지나칩니다.

그래서 투자자는 팔 수 있었을까요

여기서 애프터마켓의 효과와 한계가 동시에 드러납니다. 9월 23일 오후 4시부터 8시까지 시장은 열려 있었습니다. 공시 접수 마감은 오후 6시였습니다. 따라서 오후 3시 30분에서 6시 사이에 나온 공시는 그날 저녁 야간장에서 매매로 대응할 수 있었던 반면, 오후 6시 이후에 접수된 공시는 나흘 뒤인 9월 28일 정규장 개장까지 손쓸 방법이 없었습니다. 같은 91건 안에서도 대응 가능성이 갈린 셈입니다.

문제는 대응할 수 있었다고 해서 제대로 대응할 수 있었느냐입니다. 앞서 본 대로 애프터마켓의 거래대금은 정규장의 4.5% 수준입니다. 호가가 얇은 시장에서 악재 공시가 나오면 적은 물량으로도 가격이 크게 밀립니다. 동국대 이준서 교수는 유동성 부족으로 인한 가격 쏠림이 클 수 있다며 VI 발동 기준을 더 엄격하게 적용할 필요가 있다고 지적했습니다.

해외 시장은 이 지점을 다르게 다룹니다. 미국 나스닥은 중요 정보를 공개할 때 최소 10분 전에 거래정지 여부를 결정하고, 일본 거래소는 야간에 공시가 나오면 그날 거래를 재개하지 않습니다. 정보와 거래 사이에 의도적으로 간격을 두는 구조입니다. 우리 시장은 반대로 간격을 없애는 쪽을 택했고, 그 대신 거래정지라는 사후 장치에 기대고 있습니다.

한국거래소도 보완책을 내놨습니다. 연휴가 3일 이상일 경우, 연휴 직전 장 마감 후에 나온 공시를 연휴가 끝난 첫 거래일에 홈페이지를 통해 다시 안내하기로 했습니다. 나흘 전에 지나간 공시를 다시 눈앞에 띄워주겠다는 뜻입니다.

이 숫자를 어떻게 볼까

비중이 45.1%에서 20.1%로 내려간 것을 두고 제도가 관행을 바꿨다고 말하고 싶어집니다. 저는 방향은 맞지만 단정하기에는 이르다고 봅니다. 근거를 셋으로 나눠 보겠습니다.

첫째, 비교 대상이 완전히 같지 않습니다. 올해 설 직전의 982건이라는 수치는 2월이 결산과 감사보고서 일정이 몰리는 시기라는 사정이 섞여 있습니다. 명절이라는 이름만 같을 뿐 공시 밀도가 다른 시점입니다. 다만 같은 추석끼리 비교한 297건 대 452건, 134건 대 91건은 좀 더 공정한 비교이고, 여기서도 감소가 확인됩니다. 그래서 저는 애프터마켓의 영향이 있었다고 보는 쪽에 무게를 둡니다.

둘째, 표본이 한 번뿐입니다. 애프터마켓은 9월 14일에 열렸고 이번 연휴까지 아흐레가 지났을 뿐입니다. 기업들이 제도 변화를 충분히 학습하기 전이라 일시적으로 몸을 사렸을 가능성도, 반대로 아직 대응 요령을 찾지 못해 오후 3시 30분 이전으로 앞당겼을 가능성도 함께 열려 있습니다. 다음 명절인 설 연휴 직전 수치가 나와야 추세인지 우연인지 갈릴 것으로 보입니다.

셋째, 관행이 사라진 것이 아니라 이동했을 수 있습니다. 장 마감 후 공시가 줄었다면 그 물량은 어디로 갔을까요. 정규장 마감 직전 시간대로 앞당겨졌을 수도 있고, 연휴 직전이 아닌 다른 날로 분산됐을 수도 있습니다. 공시 시각을 분 단위로 뜯어보지 않으면 확인할 수 없는 부분이고, 현재 공개된 자료만으로는 답을 내리기 어렵습니다. 이 점에서 제 판단은 틀릴 수 있습니다.

진짜 쟁점은 오후 6시와 8시 사이입니다

제가 더 눈여겨보는 것은 비중 자체보다 공시 없는 두 시간입니다. 공시 접수는 오후 6시에 끝나는데 거래는 8시까지 이어집니다. 이 두 시간 동안 시장은 새로운 공식 정보 없이 움직입니다. 소문과 언론 보도만으로 호가가 형성될 수 있는 구간이고, 유동성은 정규장의 20분의 1 수준입니다. 거래소가 연말까지 특별감시 TF를 돌리기로 한 것도 이 구간의 취약성을 인식했기 때문으로 읽힙니다.

반대로 오후 6시 직전에 공시를 내면 어떻게 될까요. 남은 거래 시간은 두 시간뿐이고, 그 시간대의 유동성은 이미 하루 중 가장 얕습니다. 악재를 감추려는 회사 입장에서는 다음 날 시초가 단일가보다 오히려 충격이 덜할 수도 있습니다. 애프터마켓이 올빼미 공시를 억제하는 방향으로만 작동한다고 보기 어려운 이유입니다. 제도가 만든 것은 억제 장치라기보다 새로운 계산식에 가깝다고 봅니다.

9월 28일, 무엇을 확인하면 될까요

연휴가 끝나면 나흘치 정보가 한꺼번에 소화됩니다. 다음 일정들이 순서대로 놓여 있습니다.

개인 투자자가 당장 할 수 있는 일은 단순합니다. 보유 종목이 있다면 연휴 기간 중이라도 전자공시시스템에서 9월 23일자 공시를 한 번 훑어보는 것입니다. 금융투자업계 관계자는 연휴 직전 장 마감 이후에는 투자자 관심이 상대적으로 떨어지는 데다 공시를 확인해도 즉각적인 매매 대응이 어렵다며, 연휴 전후 공시가 기업 가치나 주주 권리에 미치는 영향을 꼼꼼히 살펴볼 필요가 있다고 조언했습니다.

특히 시가총액이 작은 코스닥 종목, 전환사채를 발행한 이력이 있는 종목, 경영권 매각이나 인수합병이 진행 중인 종목은 확인 우선순위가 높습니다. 이번 91건 안에서도 문제가 된 사안들이 정확히 그 범주에 몰려 있었습니다.

자주 묻는 질문

올빼미 공시는 불법인가요?

아닙니다. 공시 접수 시간인 오전 7시 30분부터 오후 6시 사이에 제출됐다면 규정 위반이 아닙니다. 문제가 되는 것은 공시 시점이 아니라 지연입니다. 대양금속처럼 7월 31일에 있었던 파산신청과 기각 사실을 9월 22일에야 공시한 경우는 지연 공시로 불성실공시법인 지정예고 대상이 됩니다. 시점 선택 자체는 합법이지만, 정보 비대칭을 키운다는 점에서 비판을 받아 왔습니다.

애프터마켓에서는 가격 급변을 어떻게 막나요?

애프터마켓은 오후 4시부터 8시까지 실시간 체결 방식으로 운영되며, 기존의 시간외 단일가 매매와 달리 호가가 맞으면 즉시 거래가 이뤄집니다. 급격한 가격 변동을 막기 위해 변동성완화장치(VI)가 작동하며, 개장 첫날에는 1,112회, 이후에는 553회 발동했습니다. 거래소는 애프터마켓의 실제 가격 변동성이 정규장보다 낮았다고 설명했습니다. 다만 관리종목 등 일부 종목은 거래 대상에서 제외됩니다.

연휴 중에 나온 해외 악재는 어떻게 반영되나요?

국내 증시는 9월 24일과 25일 휴장하므로 그 기간의 해외 변수는 실시간으로 반영되지 않습니다. 나흘치 변동이 9월 28일 시초가에 한꺼번에 반영되는 구조라 시초가 갭이 평소보다 커질 수 있습니다. 여기에 연휴 직전 장 마감 후 공시까지 겹치면 개별 종목의 시초가 변동 폭은 더 커질 수 있습니다.

전환가액 조정(리픽싱)이 왜 악재로 분류되나요?

전환사채는 일정 가격에 주식으로 바꿀 수 있는 채권입니다. 주가가 하락하면 계약에 따라 전환가액을 낮춰주는 조항이 리픽싱입니다. 전환가액이 내려가면 같은 금액으로 더 많은 주식을 받을 수 있게 되므로 발행 주식 수가 늘어납니다. 티움바이오의 경우 전환 가능 주식이 70만 7,941주에서 83만 2,000주로 17.5% 증가했습니다. 기존 주주의 지분율과 주당 가치가 그만큼 희석됩니다.

내 종목이 상장폐지 대상인지 어떻게 확인하나요?

한국거래소는 관리종목 지정과 상장폐지 사유 발생 시 시장본부 명의로 공시합니다. 전자공시시스템에서 종목명을 검색하거나 거래소 홈페이지의 상장폐지 관련 공시를 확인할 수 있습니다. 이번처럼 시가총액 요건 미달이 사유인 경우에는 관리종목 지정 이후 일정 기간 요건 미달이 이어지면 상장폐지 절차로 넘어가므로, 관리종목 지정 시점부터 확인이 가능합니다.

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참고 자료

• 연합뉴스 추석 연휴 앞두고 올빼미 공시 줄줄이…매각 무산·상폐 우려 (2026.09.24)
• EBN 추석 전날 올빼미 공시 91건…매각 무산·상폐 우려도 (2026.09.24)
• 아시아투데이 연휴 틈타 털어내자…올해도 추석 앞두고 치명적 악재 공시 빈발 (2026.09.24)
• NSP통신 올빼미 공시 관행 바뀌나…애프터마켓 8시까지 거래 (2026.09.24)
• 이데일리 퇴근길 악재 공시에 매도 버튼 누르셨나요…8시 장의 역설 (2026.09.21)
• 파이낸셜뉴스 KRX 애프터마켓 하루 1.1조원 거래…연말까지 특별감시 TF 운영 (2026.09.21)
• 조선일보 맥쿼리, 가비아 공개매수 실패…美펀드 검슈도 가세 (2026.09.24)

본문 도표는 위 참고 자료에서 확인한 수치로 직접 제작했습니다.

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